各位投资者朋友:
]article_adlist-->经过前期一轮快速反弹后，美股整体依然呈现震荡盘整走势，AI产业链内部结构性分化明显，前几天存储和光模块带头冲锋，但昨晚在长端美债收益率快速攀升的压力之下，也成了调整的主力。昨晚费城半导体指数下跌4.98%，基本抹去近一周的涨幅，各子板块成分股遭遇通杀呈现普跌。当前AI长期产业景气与短期利率、获利盘压力形成博弈，分化震荡行情将成为主旋律。对波动敏感还是可以拉长维度用定投来熨平市场波动。
具体来看，宏观层面，昨晚直接触发市场调整的是长端美债收益率的快速拉升，30年期美债收益率一度冲高至5.337%，创下2007年以来新高（Choice数据）。究其原因，主要是美国财政赤字、政府和科技巨头发债量增加，叠加中东局势变化带来的高油价传导通胀担忧，市场再度下调美联储货币政策未来宽松预期。
长端无风险利率上行会导致远期现金流折现价值下降，所以成长股对利率上行高度敏感，高估值板块首当其冲遭遇资金获利了结。昨晚的行情也非常明显，前几天冲得最猛的存储、光模块等遭遇大幅回撤，而连日横盘震荡、涨幅有限的半导体设备、GPU龙头、IDC算力服务商也出现补跌；资金转向现金流稳定、久期相对更低的防御型科技标的避险。
所以，美债收益率能否快速见顶，通胀相关数据、美联储官员表态，将是短期行情影响最大的宏观扰动项。如果长端美债收益率继续上行，高估值板块还将继续承压；反之收益率回落，则成长股有望迎来修复行情。当前市场定价9月美联储维持利率不变概率较高，后续经济数据或将持续修正降息时点预期，利率预期变化将直接影响科技板块估值中枢，需要持续观察。
正如上周我们所说，近期需正视板块潜在压制因素，如高位估值、高发债融资成本、美债利率波动等，都会阶段性压制板块行情，短期震荡消化浮筹或是常态。而中长期视角来看，AI产业升级的底层逻辑没有发生变化，算力基建迭代、大模型技术优化、AI行业应用落地仍是大势所趋。
我们来看产业层面的发展，迭代和突破并不为资本市场短期的涨跌所动。比如近几日龙头公司旗下Spectrum‑X硅光交换机已全面量产，标志着AI数据中心正式迈入硅光CPO技术时代，该技术可将激光器用量减少75%、能效提升5倍，大幅降低AI算力中心能耗成本，打开AI基建长期能效升级空间。
根据彭博社报道，头部AI初创企业Anthropic也披露最新经营数据，年化营收突破650亿美元，这个数字在2025年底时还只有90亿美元出头，仅仅8个月过去，就惊人地翻了7倍，后续其IPO也有望带动整体AI初创板块估值修复。
投资策略上，我们依然坚持一贯的基本面选股框架，更注重标的近期和远期的基本面，以及远期基本面的置信度，希望通过底层逻辑筛选出能见度可达2-3年的标的，相较于跟随短期市场风格轮换博弈，更倾向于坚守长期产业确定性。
目前宏观环境频繁变化，尤其近几年扰动很大，但对于使用这个方法论筛选出的标的，往往会具有更强的韧性。配置方向上，正如之前所说，我们会视市场节奏逐步调整、分阶段推进到软硬均衡、中长期逐步增配云厂商。组合整体进一步均衡分散，依靠标的筛选平滑板块波动，留下护城河深厚的龙头作为底仓，在宏观扰动因素过去后，这些股票的向上空间也更大。
注①：狄星华简历：18年证券从业年限，7年公募基金管理经验，CFA，上海大学世界经济学硕士。历任道琼斯咨询(上海)有限公司分析师，易唯思商务咨询有限公司高级分析师，国海富兰克林基金管理有限公司高级研究员。现任国海富兰克林基金管理有限公司国富全球科技互联混合(QDII)基金的基金经理兼高级研究员。
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责任编辑：孙同怀
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